Eylül 2026'da kapatılan fonlar, on ay önceki kamuya açık veriyle ayırt edilebiliyordu. The funds shut down in September 2026 were distinguishable in public data ten months earlier.
FEUS, 1.072 TEFAS fonunun günlük fiyatlarından literatüre dayalı bir erken uyarı skoru üretir. Skoru dört geçmiş tarihte, yalnızca o gün yayımlanmış veriyle hesapladık ve 17 Eylül 2026'da işleme kapatılan fonları ne kadar iyi ayırt ettiğini ölçtük. FEUS turns the daily prices of 1,072 Turkish investment funds into an early-warning score grounded in the academic literature. We computed it on four past dates using only data published on each date, then measured how well it singled out the funds suspended on 17 September 2026.
Rastgele seçim 0,50. Yalnız getiriye bakan kıyas 0,60.Random is 0.50. A returns-only baseline scores 0.60.
Sonradan kapatılan 68 fonun 43'ü bu dilimdeydi.43 of the 68 funds later suspended sat in this band.
Skora göre harekete geçen bir denetçi için, yanlış alarm maliyeti %10 iken.For a supervisor acting on the score, with false alarms costing 10% of a miss.
Tasfiyedeki fon büyüklüğünün Eylül 2026'daki günlük artışı.Daily growth in the assets of funds later in liquidation, by September 2026.
Skor yükseldikçe kapatılma oranı keskin biçimde artıyor.Suspension rates climb sharply with the score.
Bakan açıklamasının yapıldığı 4 Kasım 2025'te 894 fonu FEUS'a göre on eşit dilime ayırdık. En düşük dilimde sonradan kapatılan fon oranı %1,1, en yüksek dilimde %17,8. Tüm fonlardaki ortalama %7,6.On 4 November 2025, the day of the minister's statement, we split 894 funds into ten equal bands by FEUS. In the lowest band 1.1% of funds were later suspended. In the highest, 17.8%. The average across all funds was 7.6%.
Sinyal tek bir tarihe bağlı değil. Dört kesimin dördünde de anlamlı.The signal is not a one-date artefact. It holds on all four cut-offs.
AUROC, rastgele seçilen bir sorunlu fonun rastgele seçilen bir sağlıklı fondan daha yüksek skor alma olasılığıdır. Dört kesimde de %95 güven aralığının alt sınırı 0,60'ın üzerinde, Holm düzeltmeli p = 0,008. Basit getiri kıyası her kesimde geride kaldı.AUROC is the probability that a randomly chosen troubled fund scores higher than a randomly chosen healthy one. On all four dates the lower bound of the 95% interval stays above 0.60, with Holm-adjusted p = 0.008. The simple returns baseline trails on every date.
Beş gösterge, eşit ağırlık, sıfır veri madenciliği.Five indicators, equal weights, no data mining.
Her gösterge o tarihteki fonlar içinde yüzdelik sıraya çevrilir, skor bunların eşit ağırlıklı ortalamasıdır (OECD-JRC 2008). Ağırlıklar veriden tahmin edilmez, hipotezler sonuçlardan önce yazılıp dondurulur. Her gösterge yalnızca kesim tarihinde yayımlanmış veriyle hesaplanır.Each indicator is converted to a percentile rank among the funds alive on that date, and the score is their equal-weighted average (OECD-JRC 2008). Weights are never fitted to the data, and hypotheses are written and frozen before results are seen. Each indicator uses only data published by the cut-off date.
| GöstergeIndicator | Ne ölçerWhat it measures | Risk yönüRisk when | DayanakSource |
|---|---|---|---|
| Kategoriye göre fazla getiriExcess return vs. category 12m | Benzer fonlardan olağandışı yüksek getiriUnusually high returns relative to peers | YüksekHigh | Bollen & Pool 2012; Dimmock & Gerken 2012 |
| Aylık otokorelasyonMonthly autocorrelation 24m | Fiyat yumuşatma, likit olmayan varlık iziReturn smoothing, a trace of illiquid holdings | YüksekHigh | Getmansky, Lo & Makarov 2004 |
| Sıfır civarı süreksizlikKink at zero 36m | Küçük kayıp aylarının olması gerekenden az görünmesiToo few small-loss months to be natural | YüksekHigh | Bollen & Pool 2009 |
| Ay sonu sıçramasıMonth-end jump 12m | Ayın son işlem günü getirisinin diğer günlerden sapmasıLast-trading-day returns that stand out from the rest | YüksekHigh | Carhart et al. 2002; Ben-David et al. 2013 |
| Fon yaşıFund age | Fonun kaç gündür fiyat açıkladığıDays since the fund first published a price | DüşükLow | Brown, Goetzmann & Park 2001 |
| # | Ön kayıtlı hipotezPre-registered hypothesis | SonuçResult | KanıtEvidence |
|---|---|---|---|
| H1 | Rastgeleden iyi ayırt ederBeats random | DestekleniyorSupported | 4/4 kesim, Holm p = 0,0084/4 cut-offs, Holm p = 0.008 |
| H2 | En riskli %5'te yoğunlaşmaConcentration in the riskiest 5% | DestekleniyorSupported | 3/4 kesim. 04.11.2025'te anlamlı değil (p = 0,12)3/4 cut-offs. Not significant on 04.11.2025 (p = 0.12) |
| H3 | Bakan açıklaması gününde erken uyarıEarly warning on the day of the statement | KısmenPartial | Genel ayırt etme güçlü, en tepedeki yoğunlaşma zayıfStrong overall ranking, weak concentration at the very top |
| H4 | Basit getiri kıyasından iyiBeats a returns-only baseline | DestekleniyorSupported | 4/4 kesim4/4 cut-offs |
| H5 | Başka bir olayda geçerliHolds on an independent event | ABD'de desteklenmediNot supported in US | ABD özel kredi fonlarında ters yönde. SPK 2023–2025 ayağı sürüyorReversed in US private credit. The SPK 2023–2025 leg is pending |
Skor her hafta yeniden hesaplanıyor ve tarihli saklanıyor.The score is recomputed every week and archived with a date stamp.
Yöntem dondurulmuş v1'dir, haftadan haftaya değişmez. Tarihli anlık görüntüler sayesinde ileride bir SPK kararı çıktığında "skor bu karardan önce ne diyordu?" sorusu dürüstçe test edilebilir.The method is the frozen v1 and does not change week to week. Because every snapshot is dated, any future regulatory action can be checked honestly against what the score said beforehand.
Fon bazında liste ve gösterge dökümü, kamuya açık yayımlanmaz. Denetçi, fon yöneticisi ve araştırmacılarla kurumsal erişim üzerinden paylaşılır.The fund-level list and indicator breakdown are not published openly. They are shared with supervisors, fund managers and researchers under institutional access.
Erişim isteRequest access →Neyi bilmiyoruz.What we don't know yet.
Eşit ağırlık iki riski karıştırıyorEqual weights blend two risks
v1, en bilinen sorunlu fonu 894 fon içinde 264. sıraya koydu. Fon eski olduğu için olağanüstü getirisi ortalamada sulandı. v2, "hızlı fon açma" ve "olağanüstü performans" için ayrı alt skorlar raporlayacak.v1 ranked the best-known troubled fund 264th of 894. The fund was old, so its extreme returns were diluted in the average. v2 will report separate sub-scores for rapid fund launches and outlier performance.
Aynı olayda geliştirildiBuilt on the same event
İlk sürüm bu olayda çalıştırıldığı için v1 tamamen bağımsız sayılmaz. Gerçek örneklem dışı test, yeni ve önceden kaydedilmiş olaylardır.An earlier version was run on this event, so v1 is not fully independent of it. The true out-of-sample test is a new, pre-registered event.
Kriz türleri farklıCrises differ by type
Türkiye'deki stres değerleme ve kurucu davranışından, ABD'deki likidite koşusundan doğdu. Tek bir bileşik skor ikisini birden yakalamıyor.Türkiye's stress came from valuation and sponsor behaviour, the US episode from a liquidity run. One composite score does not capture both.
ABD için ayrı bir skor, ileriye dönük test ediliyor.A separate US score, now under a forward test.
Türkiye göstergeleri borsada işlem görmeyen 53 ABD özel kredi fonunda ters yönde çalıştı (AUROC 0,41). Geri ödeme kuyruğuna girenler genç fonlar değil, yaşlı, büyük ve kaldıraçlı amiral fonlardı. Bu dersle ABD'ye özel bir likidite koşusu skoru yazdık ve ön kaydını sonuçları görmeden dondurduk. Sonuç olumsuz çıksa da yayımlanacak.The Turkish indicators ran in reverse on 53 non-traded US private credit funds (AUROC 0.41). The funds that hit redemption queues were not young ones but old, large, levered flagships. With that lesson we wrote a US-specific liquidity-run score and froze its pre-registration before seeing any outcome. The result will be published even if it is negative.
US v0
TR yöntemi taşındı. Desteklenmedi.TR method ported. Not supported.
v1 ön kaydıv1 pre-registration
Talep, kaldıraç, PIK, nakit, büyüklük. 62 fon.Demand, leverage, PIK, cash, size. 62 funds.
Test ATest A
Q3 2026 geri ödemeleri, ikincil.Q3 2026 redemptions, secondary.
Test BTest B
Q4 2026, birincil ve ileriye dönük.Q4 2026, primary and forward-looking.
Sonuç raporuResults report
TR ile kıyas, açık yayın.Comparison with TR, published openly.
Fon bazında veriye kurumsal erişim.Institutional access to fund-level data.
Haftalık risk listesi, gösterge dökümü ve geçmiş anlık görüntüler denetim, uyum ve araştırma ekipleriyle paylaşılır. Bize yazın, kullanım amacınıza göre erişim açalım.The weekly risk list, indicator breakdown and dated snapshots are shared with supervision, compliance and research teams. Write to us and we'll set up access for your use case.
tugcekarakus@leadex.dev
Leadex Research (2026). FEUS v1: An early-warning score for Turkish investment funds. Pre-registered 6 Oct 2026. leadex.dev/feus