ABD'de kriz başka bir kapıdan geldi. In the US, stress came through a different door.
2026'nın ilk yarısında borsada işlem görmeyen 53 ABD özel kredi fonunun 18'i, yatırımcıların geri ödeme taleplerini tam karşılayamadı. Türkiye'de geliştirdiğimiz yöntemi, sonuçları görmeden önce kayda geçirdiğimiz bir planla buraya uyguladık. Yöntem tutmadı. Neden tutmadığı, bu çalışmanın asıl bulgusu. In the first half of 2026, 18 of 53 non-traded US private credit funds could not meet investor redemption requests in full. We applied the method built in Türkiye, under a plan registered before any outcome was seen. It did not work. Why it did not work is the real finding.
Toplam 165 milyar $ net varlık. 2026 H1.de 96 geri alım teklifi incelendi.$165bn in net assets. 96 tender offers reviewed for H1 2026.
16'sında talep orantılı karşılandı, 2'sinde geri alım askıya alındı.16 prorated redemptions, 2 suspended their tender programmes.
Kuyruğa giren 18 fon, evrendeki net varlığın 121 milyar $'ını tutuyordu.The 18 queued funds held $121bn of the universe's net assets.
Kuyruğa girenler 2,3 milyar $, diğerleri 0,6 milyar $.Queued funds $2.3bn, the rest $0.6bn.
Aynı gösterge, iki ülke, zıt yön.Same indicator, two markets, opposite signs.
Türkiye'de sorunlu fonları en iyi ayıran iki gösterge, genç fon ve olağandışı yüksek getiriydi. ABD'de ikisi de ters yönde çalıştı. Kuyruğa girenler yeni kurulmuş, hızlı büyüyen fonlar değil, yıllardır faaliyette olan amiral fonlardı.In Türkiye the two indicators that best separated troubled funds were young age and outsized returns. In the US both ran in reverse. The funds that queued were not new, fast-growing vehicles but long-running flagships.
ABD'de sinyal likiditede ve kredi kalitesinde.In the US, the signal sits in liquidity and credit quality.
Göstergeleri tek tek açtığımızda tablo netleşti. Bir önceki çeyrekteki geri ödeme talebi, fon büyüklüğü, kaldıraç ve PIK (nakit yerine yeni borçla ödenen faiz) doğru yönde. Değerleme ve kurucu davranışı göstergeleri ters yönde. Türkiye'deki stres değerlemeden, ABD'deki ise likidite koşusundan doğdu.Breaking the indicators out makes the picture clear. Prior-quarter redemption demand, fund size, leverage and PIK (interest paid in new debt rather than cash) point the right way. Valuation and sponsor-behaviour indicators point the wrong way. Türkiye's stress came from valuation. The US episode was a liquidity run.
Beş hipotezin hiçbiri desteklenmedi. Bunu da yayımlıyoruz.None of the five hypotheses held. We publish that too.
Hipotezler ve eşikler 15 Ekim 2026'da, 2026 H1 sonuçları çekilmeden önce ayrı bir commit ile donduruldu. Olumsuz sonuç, yöntemin sınırını gösterdiği için ürün açısından en değerli çıktılardan biri.Hypotheses and thresholds were frozen in a separate commit on 15 October 2026, before any H1 2026 outcome was pulled. A negative result marks where the method stops working, which makes it one of the most useful outputs for the product.
| # | HipotezHypothesis | SonuçResult | DeğerValue |
|---|---|---|---|
| H1 | Bileşik skor rastgeleden iyiComposite beats random | DesteklenmediNot supported | AUROC 0,41 · GACI 0,24–0,58 |
| H2 | En riskli %20'de yoğunlaşmaConcentration in riskiest 20% | DesteklenmediNot supported | 10 fonda 2 olay, beklenen 3,52 events in 10 funds, 3.5 expected |
| H3 | Alt skorlar rastgeleden iyiSub-scores beat random | Yalnız likidite yakınLiquidity only, close | Likidite 0,66 (Holm p = 0,10)Liquidity 0.66 (Holm p = 0.10) |
| H4 | Basit getiri kıyasından iyiBeats returns baseline | DesteklenmediNot supported | 0,36 · 0,38 |
| H5 | TR göstergeleri ABD'ye taşınırTR indicators transfer to the US | Ters yöndeReversed | AUROC 0,30 · GACI 0,14–0,49 |
ABD'ye özel bir likidite koşusu skoru, ileriye dönük test altında.A US-specific liquidity-run score, now under a forward test.
v0'dan öğrenilenle beş göstergeli yeni bir skor yazdık ve sonuç oluşmadan kaydettik. 62 fonun skoru 15 Ekim 2026 itibarıyla dondurulmuş durumda. Q4 2026 geri ödeme sonuçları geldiğinde aynı ölçütlerle test edilecek. Sonuç olumsuz çıksa da yayımlanacak.Using what v0 taught us, we wrote a five-indicator score and recorded it before any outcome existed. Scores for 62 funds are frozen as of 15 October 2026. When Q4 2026 redemption results come in, they will be tested against the same criteria. The result will be published even if it is negative.
| GöstergeIndicator | Ne ölçerWhat it measures | Risk yönüRisk when | DayanakSource |
|---|---|---|---|
| Önceki talepPrior demand | Son teklifte geri ödeme talebi / dolaşımdaki hisseLast tender's redemption requests / shares outstanding | YüksekHigh | Chen, Goldstein & Jiang 2010 |
| KaldıraçLeverage | Borcun net varlığa oranıDebt relative to net assets | YüksekHigh | Varlık satışı baskısıFire-sale pressure |
| PIK | Nakit yerine yeni borçla tahsil edilen faiz payıShare of interest paid in kind | YüksekHigh | Sloan 1996 |
| Nakit oranıCash ratio | Nakdin net varlığa oranıCash relative to net assets | DüşükLow | Chen, Goldstein & Jiang 2010 |
| BüyüklükSize | Net varlığın logaritmasıLog of net assets | YüksekHigh | Geniş bireysel dağıtımBroad retail distribution |
US v0
Sonuç: desteklenmedi.Result: not supported.
v1 dondurulduv1 frozen
62 fonun skoru kaydedildi.Scores for 62 funds recorded.
Test A
Q3 2026, ikincil.Q3 2026, secondary.
Test B
Q4 2026, birincil ve ileriye dönük.Q4 2026, primary, forward-looking.
Sonuç raporuResults report
Olumsuz da olsa açık yayın.Published either way.
Tek bir skor her krizi yakalamaz. Kriz türünü ayırmak gerekir.No single score catches every crisis. You have to separate crisis types.
Değerleme ve kurucu kriziValuation and sponsor crisis
Kısa sürede çok sayıda fon açan kurucular, olağandışı getiriler, ay sonu fiyat sıçramaları. Sinyal fiyat verisinde.Sponsors launching many funds fast, outsized returns, month-end price jumps. The signal sits in price data.
Likidite koşusuLiquidity run
Bireysel yatırımcıya geniş dağıtılmış, büyük, kaldıraçlı fonlar ve kendini besleyen çıkış talebi. Sinyal bilanço ve geri alım verisinde.Large, levered funds sold widely to retail investors, with self-reinforcing exit demand. The signal sits in balance-sheet and tender data.
Kriz türüne göre alt skorlarSub-scores by crisis type
Tek bileşik skor yerine değerleme, likidite ve yönetişim riskini ayrı raporlayan, ülkeden bağımsız bir çekirdek.A country-agnostic core that reports valuation, liquidity and governance risk separately instead of one composite.
Fon bazında ABD verisi ve Test B takibi.Fund-level US data and Test B tracking.
Dondurulmuş skorlar, gösterge dökümü ve geri alım teklif verisi; servet platformları, emeklilik danışmanları ve araştırma ekipleriyle paylaşılır.Frozen scores, indicator breakdowns and tender-offer data are shared with wealth platforms, retirement advisers and research teams.
tugcekarakus@leadex.dev
Türkiye araştırmasıTürkiye research →